来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明(míng)较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第(dì)一，重申经济依(yī)然(rán)稳(wěn)健，表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“一(yī)季度经济(jì)温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表(biǎo)述(shù)，重申“委员会(huì)评估货币政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会(huì)预(yù)计一(yī)些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态？关于(yú)经济，认(rèn)为(wèi)经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美(měi)国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加(jiā)息，本次(cì)加息(xī)依(yī)然(rán)是共识(shí)；认为原则上不需要利率提(tí)高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关(guān)于降息，强调(diào)劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关(guān)于银行和债务(wù)上限，强调地(dì)区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构(gòu)抵押贷(dài)款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美(měi)国核心通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个(gè)月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不(bù)过(guò)表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度(dù)的(de)速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停(tíng)止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估货(huò)币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在(zài)确定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上适合于(yú)随着时间的推移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累(lèi)积紧缩(suō)，货(huò)币政策影响经济(jì)活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适(shì)当(dāng)的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为(wèi佛系心态是什么意思)，经济可能(néng)面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要(yào)时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议(yì)息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本次(cì)加息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一些政策(cè)制定者谈到(dào)停止加(jiā)息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着(zhe)也许可(kě)以(yǐ)暂停加息了(le)。后续政策(cè)变化的关键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。银(yín)行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时提高债(zhài)务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会不尽早采(cǎi)取行动提(tí)高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告(gào)显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系(xì)统性风险的(de)概(gài)率或有限(xiàn)，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目(mù)前市场依然(rán)预(yù)期美联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或(huò)较(jiào)低。

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